广发基金吴迪的利率债投资法则：不得贪胜

听过吴迪路演的人，很容易被她身上的自信直率所吸引。在吴迪看来，近几年大多数时间里市场对宏观形势的分歧较少，分歧更多体现在中观和微观层面。因此她的路演偏好单刀直入，直接和客户交流近期市场的热点话题、交易主线，以及自己的理解。对于分歧点，她也愿意真诚地分享自己的见解。

(资料图)

“我不喜欢含含糊糊的，如果三句话解释不清楚一个问题，就说明自己也没想明白。在这个信息爆炸的时代，时间是最宝贵的资源，我希望大家能在一段对话的时光中彼此都有收获。”自信而不自大，直率绝非鲁莽。虽然吴迪对分歧点有自己鲜明的态度，但无论是看多还是看空，她在操作上从来不走极端，而是呈现出稳中求进的特点。

这样的投资理念和操作风格，源于她对于围棋哲学“不得贪胜”理念的信奉。“‘不得贪胜’并非是让我们放弃‘求胜之心’，而是要我们时刻保持清醒，在当前形势下找到胜率最高的一手棋来下，而不是追求一招制敌，一鸣惊人。”吴迪热爱阅读，除了经济学和投资相关的各类书籍，她还曾反复品读“石佛”李昌镐九段的自传《不得贪胜》，并被围棋所传递的理念吸引。这本书给她带来的启发是，投资和下棋的目标都是“求胜”，但若对结果过于执着，很容易导致动作变形，而且长期看风格也很难持续。

从“不得贪胜”的理念出发，吴迪在利率债组合的管理中，像一个棋手一样在市场的棋盘里不断落子对弈。她会结合宏观周期、中微观数据和各项政策动态，前瞻性研判市场运行的中期趋势，重视持有人的盈利体验，有意识增强自己对市场的敏锐度，并通过灵活的操作来管理组合的回撤。

银河证券统计显示，截至今年6月30日，由吴迪管理的长久期债券指数产品广发中债7-10年国开债指数，最近一年、两年和三年的业绩均在利率债指数基金中跻身前三名。而主投二级资本债的广发景丰、以利率债和商金债为主要投向的广发聚源，最近一年和两年的业绩也在长期纯债基金中排名前1/5分位。

要恪守“不得贪胜”的投资原则并不容易，利率债和类利率债的超额收益在某种程度上来自于与市场的博弈。博弈之道，贵乎严谨。今天，我们就来看看她如何下好利率债投资这盘棋。

布局：方向对，错不远

布局作为棋局的初始阶段，奠定了整个棋局的骨架，也勾勒出棋局的走向和脉络。无论是人生还是投资，大方向的把握始终比努力更重要。2020年，是吴迪迈向投资岗位的第一年。那一年，她对自己的策略定位和发展方向有了清晰的判断。“从中长期的维度看，债市到了能向久期要到收益的阶段。”因此，她选择了利率债和类利率债作为自己潜心耕耘的主赛道。

虽然做的是债券投资，但吴迪的视野从不局限于债券。她认为一个人如果空有深度而缺乏广度，容易变得狭隘，只有视野更广阔，才能更好地判断方向。金工研究的经历让吴迪拥有了扎实的量化功底和大类资产的研究经验，她认为不同资产间是可以相互印证的。虽然各类资产交易场所和参与者本身割裂，它们交织的方向并不像GPS定位那样精确，但若能作为指引，也能起到指南针的作用，不至于犯致命的错误。

深入到债券投资，吴迪凭借自己在固收投研岗位上的学习和积累，也摸索出了一套立体而有实操性的打法。首先，她会结合宏观周期、中微观数据和各项政策动态，借鉴历史和海内外经验对宏观经济做出中长期维度的前瞻性研判。其次，她会对利率中枢做出中期的预判，围绕中期判断和债券资产的定价设计确定最优的策略，并利用量化手段在个券和久期上进行精细化管理。

按照这个打法，吴迪在过去三年较好地把握了债市的大方向。例如今年3月，基于对经济增长前景的判断和资产定价的理解，吴迪选择做多市场，而正如其所预期的那样，债市自二季度起走出一波持续性较好的小牛行情。

值得一提的是，虽然吴迪会对市场运行方向进行积极的预判，但是她在实际操作中会秉承两大原则：

第一，应对大于预判，善败者不乱。市场的变化比棋局更难以预测，无论发生了什么，保持职业的反应非常重要，组合需要保持一定的左侧操作仓位。

第二，入局宜缓，逢危须弃。利率债极好的流动性给基金经理提供了灵活操作的空间。没有投资人的判断能做到100%正确，哪怕对自己的研究结论非常自信也不能采取极端的操作。此外，如果之前的决策逻辑被打破，则应果断放弃执念。

中盘：够敏锐，抓拐点

大方向的把握决定了行棋的脉络，进入中盘阶段后，棋局变化莫测，根据形势选择理性方案是最为重要的，中盘是最能体现棋手棋力的阶段。投资也是如此，如何对纷繁复杂的信息做出及时判断是重要一环。在这个信息爆炸的时代，市场上的信息差在不断缩小。过往投资人的超额收益可能来自超额信息，在吴迪看来，现在更多是源于投资人对信息的反应差，或者说敏锐度。

交易日，吴迪从来无需依靠闹铃，每天都是7点自然醒。她笑称，“很神奇，可能是适当的压力让我保持敏锐和清醒。”醒来之后，她会先浏览一遍夜盘行情和申赎数据，然后安排早盘交易。忙碌的一天里，除了日常交易和对外路演，她还会见缝插针地学习，例如，利用午休等碎片化的时间学习某些产业或者策略的知识。

“我有个习惯，睡觉之前一定会反思今天有没有学习到新东西。这对我很重要。投资和对外路演其实是一个纯输出的过程，如果没有及时的补给迟早会枯竭。所以如果睡前发现今天没有收获新知，我就会爬起来翻几页床头的书。”

在常年累月的大量输入下，吴迪形成了对信息的敏锐度。例如，去年二季度的某一天，市场隔夜资金利率突然调整到大幅负偏政策利率的水平。“看到这个信息，我第一时间想到的是过去什么时候发生过类似的事情、为什么、大概持续多久、代表什么。”吴迪表示，“市场会不断地认知变化表征的意义，我能做的就是作出职业反应并映射到组合操作上。”

除了对信息的反应能力，对信息的定价能力也同样重要，后者是把握投资拐点的重要一环。“市场价格反映的是市场对预期的理解或判断。当价格越接近你设定的目标点时，赔率和胜率就开始不断上升，那意味着拐点就快要到了。”但不同于上述有方法可循的能力培养，对拐点的把握体现了投资艺术性的一面。“拐点的捕捉有一些瞬时的艺术。有的调整你一看就知道是个‘假摔’，不会持续很长时间。有时，当真正的拐点来时，你的内心会有很强烈的感知，那就是你该扣动扳机的时候。”

官子：做波段，勤“拾荒”

除了大方向的把握和足够的敏锐度，要在利率债投资上取得优秀的成绩，需要经历“积小胜为大胜”的过程，这其实就有点像围棋中的官子阶段——“大局虽定，而胜负未分，全凭官子”。

现在债券资产的价格波动相对以前小很多，如果能抓住哪怕5bp的行情，对组合收益也会有明显的贡献。因此，吴迪笑说，这有点“拾荒”的意思。那如何才能做一个成功的“拾荒者”，把握好这些小波段呢？吴迪表示，“这就好比问，如何能在移动的过程中，打中一个同样在移动的目标？我想要么是掌握目标运动的规律，要么是和目标保持同速，才能提高胜率。把握中小波段也一样，把握住市场的交易矛盾，交易节奏也能踩得更准。”

而要做到这点，除了对债市基本面的认知，还要有紧密的盯盘和复盘。吴迪在交易时间会细致盯盘，从纷繁复杂的数据中感知市场的脉络、空头与多头的搏杀、不同参与者的策略动向等；在非交易时间，则会综合各类信息，对市场情况进行复盘。可以说，持续的跟踪和勤奋的研究，是吴迪做好债券投资精细化管理、把握中小波段的基础。

“要知道市场在交易什么，不交易什么。市场总是有不理性的一面，但市场又永远是对的，要抓住市场的主脉络，才能有更高的胜率和效率。比方说，去年1月信贷数据爆表引发债市超预期调整后，市场对信贷数据的前瞻反应越来越充分。等到今年，信贷数据对债市的冲击已然钝化，因而可以据此合理分配自己的研究精力。”

潜心打磨利率债“三部曲”

除了在投资中精细化管理，在产品策略上她也力求思路清晰，风格稳定。

以吴迪管理的“利率债三部曲”为例：广发中债7-10年国开债指数主投中长久期政策性金融债，重在捕捉无风险收益率曲线上7-10年长端配置和交易机会；广发景丰主投的是银行二级资本债，因其成交活跃、信用风险较低而票息较高的特点，被视作类利率债品种。对于这只产品，吴迪的思路是侧重在3~5年中段机会的捕捉，这是她自己打造的策略，彼时看好的人不多，之后虽屡屡受挫，但吴迪从未放弃对这个品种和策略的坚持，终于迎来业绩和规模的增长。

如果说上述两只产品工具属性明显，那主投利率债和商金债的广发聚源则是更能体现她个人对债市观点的“样板间”，吴迪在管理广发聚源时会加入更多自己对曲线形态和久期的判断。。

“杜鹃不鸣，则待其鸣”。最近，吴迪在重读日本战国时期三位风云人物的典故时，再一次受到触动：面对“杜鹃不鸣，欲闻其鸣，如之耐何？”的疑问，织田信长的回答是“杀之”；丰臣秀吉的回答是“逗之鸣”；德川家康的回复是“待其鸣”。市场正如这杜鹃，不是每一步落子都能立马收获期待的反映。懂得厚积薄发的德川家康，在战国烽烟中成功逆袭，开启了长达两百余年德川幕府。吴迪相信，投资也需要这样的厚积薄发和蓄势等待，时间终会赋予所有坚持以价值。

（来源：财联社）

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